基于“损失厌恶”的投资心理分析报告
1研究背景及意义
近年来,随着金融学研究领域的日益微观化以及行为金融学作为新金融学分支的出现和兴起，投资者非完全理性和投资者心理成为构成行为金融理论微观基础的重要组成部分。因此,对投资者心理和行为的研究将有助于我们理解和解释当前资本市场上出现的难以用传统金融理论加以解释的市场异象，也是探讨资本市场有效性，改进并完善当前市场规则和交易规则，帮助投资者克服心理偏差，进行有效投资并形成成熟投资风格的重要途径。国外已有大量关于投资者心理偏差和行为的研究成果，然而，当“近视损失厌恶”作为可以用于解释资本市场股权溢价的一种心理偏差出现时，却没有任何心理方面的证据支持，这也已经引起国外诸多学者的重视，但是在国内有关投资行为和心理偏差的研究中,则很少提及这一方面，更没有相应的深入研究。本文以我国“损失厌恶”的存在性为研究对象,以部分财经类专业学生群体为调查对象和实验对象，验证了“损失厌恶”这一心理现象在我国投资者中的存在性，从理论上对“损失厌恶”的性质和影响加以剖析,又通过调查问卷和经济学实验相结合的办法，对这一群体所体现出的"近视损失厌恶"心理特征进行全面分析,弥补了我国行为金融理论研究空白，指导我国投资者投资实践,理解我国资本市场异象具有重要意义。
2.损失厌恶的含义及特征
2.1损失厌恶的概念
“损失厌恶”是TverskyKahneman()中提出的展望理论中描述投资者风险决策的一个重要特征，提出后受到广泛重视。根据Kahneman和Tversky在论文中提出的的期望理论，人们面对相同情景的反应取决于他的盈利状态或是亏损状态。一般而言，人们面对同样数量的收益和损失时，损失更加令他们更为痛苦，而盈利时却没有那么快乐。同量的损失带来的负效用是同量收益的正效用的2.5倍。损失厌恶反映了人们的风险偏好并不是一致的，当涉及的是收益时，人们表现为风险厌恶；当涉及的是损失时，人们则表现为风险寻求。
2.2损失厌恶的特征
“损失厌恶”作为前景理论（ProspectTheory）引申出的投资心理现象，有以下特征：
（1）损失回避投资者通过现值财富与参考点的差异进行决策，参考点是投资者用于和当前投资者状态加以比较以确认是否损失或盈利及其程度的变量。
（2）投资者对于财富损失的敏感性大于盈利。
（3）投资者对风险的态度随着盈亏变化而变化。盈利之后遭受损失带来的痛苦通常较小，损失之后损失带来的痛苦则会高于相等盈利的水平，此时投资者则会表现出加倍的损失厌恶。
3.研究过程
为验证分析“损失厌恶”这一心理现象在现实投资者中的存在情况。本文以本校大学生作为调查对象，特设计调查问卷进行调查分析，基于不同的设定场景，总共设计问题14个，得到有效问卷填写共45份，以下对问卷问题及选项的设计和结果进行分析说明。
3.1问卷设计为调查“损失厌恶”的心理现象，本文设计了调查问卷，一共十四个问题，问卷设计的问题和选项如下，每一个问题后都有对为什么这样设计的说明：
前三个问题设计基于调查参与者的个人特征，年龄，投资偏好，从而对主干问题的回答能有更好的分析。
1、您的性别？
A.男B.女
设计原因：调查参与者的个人特征，从而对主干问题的回答能有更好的分析。
2、您的年龄？
A.18岁以下
B.18-25
C.25-40
D.40及以上
设计原因：调查参与者的年龄，从而对主干问题的回答能有更好的分析
3、假如给你5万块现金，你会用它购买债券，股票，基金，还是持有现金？
A.购买债券
B.购买股票
C.购买基金
D.什么都不买，持有现金。
设计原因：调查参与者的投资偏好，从而对主干问题的回答能有更好的分析
第四，五个问题通过设置不同持仓状况来测试受试者对盈亏的敏感程度，或者是朋友的持仓状况时受试者的投资心理。
4、您在同一天购买两支同行业股票，市盈率接近，10个交易日后，一支盈利15%，一支亏损15%。由于急需用钱您必须卖掉一支，请问您的选择是：
A.一定卖掉盈利的
B.一定卖掉亏损的
C.很大概率卖掉盈利的
D.很大概率卖掉亏损的
E.不考虑两支股票的盈亏，等比例卖出
设计原因：该问题通过设置不同持仓状况来测试受试者对盈亏的敏感程度，若投资者是损失厌恶的，则将不愿意卖出亏损股票。问题中“同行业”和“市盈率”接近表明两只股票的盈利能力大致相同，这样投资者的选择则大部分依赖于股票的收益率，这样的问题设置能够在尽量保持其他条件不变的前提下探究投资者的损失厌恶心理。该问题共五个选项，涉及到投资者对卖掉盈利或亏损股票的选择以及选择的坚定程度：一定、大概率或者二者无差异。
5、如果您的朋友出现上题中的情况，您会给他什么样的建议：
A.建议卖掉亏损股
B.建议卖掉盈利股
C.不考虑两支股票的盈亏，等比例卖出
设计原因：该问题和第四题类似，也是通过设置不同持仓状况来测试受试者对盈亏的敏感程度，但是站在局外人而非自身的角度。该问题的设置对第四题进行了补充，探索了当对别人提供意见时，投资者是否仍然受到损失厌恶心理的支配并做出理性决策。由于作为局外人而言，投资者的心理更加直接和简单，因此该问题的选项做了简化，仅涉及卖掉盈利或亏损股，或者二者无差异。
第六，七，八，九问结合所处的宏观市场环境（牛市，熊市）与受试者所持仓位盈亏状况及变动检测投资者的高兴或者难过的程度：
6、假如现在处于一个牛市，你持有的一只股票一直在上涨，某天又上涨了1块钱，你的心情是：
A.非常高兴，我的股票又上涨了
B.有点高兴，一直上涨都麻木了
C.没啥感觉，这段时间一直涨，这理所当然啊
D.其他
设计原因：该问题用于判断投资者在较繁荣的宏观环境下对于盈利的敏感程度，主要用于与第八题形成对比。若投资者是损失厌恶的，则相对于一个低落的宏观环境，投资者对繁荣环境下盈利的敏感度更低。该问题共四个选项，代表了投资者在繁荣环境下盈利的不同程度的心情。
7、假如现在处于一个牛市，你持有的一只股票一直在上涨，某天突然跌了1块钱，你的心情是：
A.非常难过，好着急啊怎么办
B.有点难过，亏了1块
C.没啥感觉，不就亏了1块钱嘛，股市有涨有跌
D.其他
设计原因：该问题用于判断投资者在较繁荣的宏观环境下对于损失的敏感程度，主要用于与第九题形成对比。若投资者是损失厌恶的，则在相对于低落的宏观环境，在繁荣的宏观条件下对损失会敏感度更低。该问题共四个选项，代表了投资者在繁荣环境下损失的不同程度的心情。
8、假如现在处于一个熊市，你持有的一只股票一直在下跌，某天突然上涨了1块钱，你的心情是：
A.非常高兴，终于开始涨了
B.有点高兴，弥补一点亏损了
C.没啥感觉
D.其他
设计原因：该问题用于判断投资者在较低落的宏观环境下对于盈利的敏感程度，与第六题形成了对比。若投资者是损失厌恶的，则相对于繁荣的环境，对于持续的损失，暂时的盈利将会带给投资者更大的效用。该问题共四个选项，代表了投资者在低落环境下盈利的不同程度的心情。
9、假如现在处于一个熊市，你持有的一只股票一直在跌，某天又下跌了1块钱，你的心情是：
A.非常难过，烦死了，什么时候才能涨啊
B.有点难过，又跌了1块
C.没啥感觉，亏也不差亏这一块钱了
D.其他
设计原因：该问题用于判断投资者在较低落的宏观环境下对于损失的敏感程度，与第七题形成了对比。若投资者是损失厌恶的，则相对于繁荣的环境，在低落环境下的损失，会给投资者带来更差的心情。该问题共四个选项，代表了投资者在低落环境下损失的不同程度的心情。
第十，十一，十二题通过设置持仓盈亏状况来调查投资者面对盈利或者亏损时的投资心理，面对相同亏损或盈利时可能做出的反应：
10、您决定做一个长线价值投资者，买入了一支自认为的白马股，在持有一个月后，亏损了12%，这时您会：
A.坚定持有这支股票
B.产生了卖掉这支票而买入其他同期增长较好股票的冲动
设计原因：该题用于判断投资者在短期内的损失厌恶心理，即短视性。如果投资者过于