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DougalC,ParsonsCAandTitmanS.,,“UrbanVibrancyandCorporateGrowth”,TheJournalofFinance,70(1):-.
内容提要：公司投资行为与当地其他公司投资决策相关，早期研究主要从当地交通、天气以及政治环境等因素解释该现象，而本文试图从城市内生视角出发，用城市内部企业可能通过知识、技术或者消费等导致的投资行为传染解释该现象。基于此，本文利用美国上市公司年至年的数据验证发现上市公司投资率与同一地区不同行业其他公司投资率显著正相关，这种结果即使考虑了地区外生因素、地区对宏观经济敏感性以及房地产抵押影响后依然成立。本文探究了地区内部公司间的投资传染效应，为地区企业集聚对公司成长影响提供实证支持。
1研究动机
不同地区企业投资率不同，那么是什么因素导致了这种现象呢？可能的原因有三种：其一是地区外生因素，诸如天气、交通等状况；其二，地区政治因素，诸如税收优惠或者良好的经商环境等；其三，地区内部企业投资外部性。前人研究主要探究前两种原因，事实上地区内部企业投资可能通过传染对其他企业投资产生影响，这种城市内部因素研究既补充了地理集聚相关文献，又可以为城市发展提供政策建议，因此本文试图验证第三种原因。
2理论框架企业投资可能通过直接或间接途径对当地企业投资产生影响。一方面，企业投资可能直接对当地投资产生外部性。企业投资行为提高了本公司的技术，这种技术可能通过社会联系传递到当地公司；消费类企业投资可能导致城市消费机会的增加，方便其他公司员工进行招聘，进而提高其他公司的投资；企业投资增加，可能提高当地基础设施建设，导致其他企业成本降低，提高投资；企业间羊群行为。另一方面，企业投资可能间接导致外部性。企业投资对于房地产需求的增加提高了房地产价格，进一步提高了其他企业进行利用房地产贷款抵押的机会，贷款提供的现金通过对现金流的补充提高其他企业投资率。本文试图分析当地间企业投资关系的直接因素，并排除房地产抵押导致的间接因素。
3研究贡献本文分析了地区内部企业间投资的传染效应，既对地区内企业集聚对公司影响提供经验证据，又为公司内部股价传染效应提供了投资的解释路径。
4研究设计（一）样本
本文选取年到年美国上市公司为样本；数据来源于CRSP/COMPUSTAT数据库；对所有样本进行了1%的缩尾处理；借鉴Fama-French方法将样本区分为12个行业；根据U.S.BureauofEconomicAnalysis，将全国分为20个地区，并按照公司总部对样本所属地区进行划分。
（二）模型及变量
5实证分析（一）对模型（1）控制公司、地区和年度固定效应发现某一企业当期的投资率与同一地区不同行业所有公司当期投资率的平均值显著正相关；模型（2）控制公司、地区和年度固定效应后发现某一企业当期的投资率与同一地区不同行业公司滞后一期的q值以及当期cashflow值显著正相关。这说明同一地区不同行业的公司投资率之间存在正相关关系，即投资率之间的传染效应。
（二）为避免正相关关系是由地区外生事件或间接因素导致，本部分试图对这两种因素进行排除。首先，为避免地区外生事件的影响，作者选取受某一行业主导的地区样本，发现这类样本中的非主导行业公司受到该地区主导行业或所有20个地区主导行业投资率的影响，这说明即使考虑了地区外生事件的影响后，结果仍然存在；其次，作者讨论了不同地区对宏观经济敏感性不同可能导致的结果，发现即使控制了不同地区市场投资的固定效应后，结果仍然成立；最后，为了排除投资引起的房地产抵押增加使得借款可得性提高，融资约束缓解，进而影响投资率的可能性解释，本文发现即使在财务不受限制的公司中，地区内部借款仍存在传染效应，证明房地产抵押对现金流的解困问题不影响结果。
（三）本文进行了较多的稳健性分析：（1）本文按照上年度总资产中位数将样本区分为大公司和小公司进行分析，结果发现大公司中传染效应更强，这可能由大公司CEO间的沟通便捷导致；（2）本文发现城市人口增长以及工资增长越大，传染效应越强，可能与投资前景有关；（3）分析总部变化样本，结果不变；（4）对所有样本进行行业、地区、年度或公司的聚类稳健分析，结果不变；（5）本文改变原12个行业分类方法，将样本分为17、48个行业或按照文本分析探究产品特性进行分类后，结果不变。
Abstract
Wefindthatafirm’sinvestmentishighlysensitivetotheinvestmentsofotherfirmsheadquarterednearby,eventhoseinverydifferentindustries.Afirm’sinvestmentalsorespondstofluctuationsinthecashflowsandstockprices(q)oflocalfirmsoutsideitssector.Thesepatternsdonotappeartoreflectexogenousareashockssuchaslocalshockstolabororrealestatevalues,butrathersuggestthatlocalagglomerationeconomiesareimportantdeterminantsoffirminvestmentandgrowth.
选文：高开娟审核：肖忞终审：彭旋编辑：李岩琼