“本文为财会瞭望哨第篇推文”
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BorochinP.andJ.Yang,,“Theeffectsofinstitutionalinvestorobjectivesonfirmvaluationandgovernance”,JournalofFinancialEconomics,(1):-.
摘要：前人研究关于机构投资者对公司的影响存在较大争议，本文基于前人对机构投资者的分类，研究不同类型的机构投资者对公司价值、公司治理以及未来绩效的影响。本文选择-年北美季度数据作为观测值，研究发现专注型的机构投资者会降低对公司价值的误估，相反，短暂型机构投资者会增加对公司价值的误估。使用SEC颁布FD法规作为外生事件，本文发现专注型机构投资者拥有信息优势。类似地，专注型机构投资者能够优化公司治理，而短暂型机构投资者不具有此功能。不同类型的机构投资者对公司价值的影响源于投资组合集中度的不同，而治理效应源于周转率不同。这些结论表明机构投资者与公司价值、治理的关系不能一概而论，二者复杂而微妙。
理论框架
本文研究机构投资者的类型对公司价值以及公司治理和未来业绩的关系。前人对机构投资者对公司的影响有存在一定争议，比如机构投资者能够对公司起到一定的监管作用，提高公司的信息透明度，从而促进股价的对信息的融合；同时也有文章发现机构投资者存在一定的短视现象，即其为了短期绩效，对管理层施加压力，而这不利于公司的长期发展。本文将机构投资者分为不同的类别来研究其对公司的影响。首先，作者参照Bushee()根据机构投资者持股集中度和组合周转率两个指标，将机构投资者分为短暂型、准指数型和专注型机构投资者。本文只研究短暂型和专注型机构投资者，原因在于指数型机构投资者属于被动的投资者从而不纳入研究范围。本文认为专注型机构投资者相对于短暂型机构投资者更具信息优势，对公司的实际情况更加了解，因此估值更加准确。由此提出本文以下假设：
H1：专注型（短暂型）机构投资者持股比例越高，公司价值被高估和误估的可能性越低（高）。
H2：增加专注型（短暂型）机构投资者持股比例，公司价值被高估和误估的可能性越低（高）。
由于机构投资者的分类标准依据投资组合的周转率和集中度，集中度高且周转率低的称为专注型机构投资者，反之是短暂型。因此本文进一步探究分类依据对公司的价值的影响时，提出以下假设：
H3：持有投资组合周期长且集中度高（周期短且集中度低）的机构投资者越多，公司价值被高估和误估的可能性越低（高）。
H4：增加持有投资组合周期长且集中度高（周期短且集中度低）的机构投资者，公司价值被高估和误估的可能性越低（高）。
文献与贡献
（一）相关文献
1.关于机构投资者对市场是否有利的争论。前人有研究发现股东积极主义并没有给公司带来长期效果(Gillian,5;Karpoff,Malatesta,andWalkling,6;Smith,6;Wahal,6)。而Nesbitt(4)发现，公司受到机构投资者攻击之后，绩效表现超过预期。BooneandWhite()发现机构投资者持股比例越高，管理层披露的越多，信息不对称降低。BartonandWiseman（）发现短期投资者会对公司决策施加压力，不利于公司价值最大化。
2.Bushee(8,)依据投资组合周转率和持有集中度将机构投资者分为“短暂型”、“准指数型”“专注型”。并发现短暂型机构投资者与公司短视的决策有关。
3.Gaspar,MassaandMatos()指出短期投资者持有的收购目标溢价较少。Chen,Harford,andLi()长期机构投资者能带来良好的并购绩效，而不会白颠疯早期证状的图片北京中科参与健康管理与商业医疗保险论坛