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货币政策冲击对投资者情绪的影响
南开大学级博士朱虹
今天由我来介绍一篇关于货币政策冲击对投资者情绪影响效应的文章，题目为：《Theimpactofconventionalandunconventionalmonetarypolicyoninvestorsentiment》，作者为ChandlerLuz，发表于《JournalofBankingFinance》
一.论文概要本文检验了货币政策与投资者情绪之间的关系（通过常规货币政策和非常规货币政策两个渠道）。通过常规机制，联邦利率的意外降低会导致投资者情绪的大幅提升。相似地，当联储利率处于0的下边界时，扩张型非常规货币政策冲击对投资者情绪也具有大幅且正向影响。因此，本文阐明了常规性货币政策与非常规货币政策在投资者情绪决定过程中的重要性。
本文之所以选取投资者情绪这一渠道，主要基于以下考虑：投资者情绪对经济具有促进繁荣和加速泡沫的显著影响，投资者情绪在私人部门投资者和政策制定者中均能够体现，因此了解投资者情绪的效应和驱动因素具有重要意义。本文考虑了影响投资者行为的决定因素之一——货币政策冲击。由于证券市场参与者对政策冲击的敏感性，货币政策的变动可以引致过度乐观或过度悲观（Kurov，；Bernanke，Kuttner，）。实际上，货币政策的宣布是投资者紧密追随的信息，因此对金融市场具有较大的影响，也被金融媒介广泛解读。进一步，Mahani和Poteshman（）提到，相对于经验丰富的机构投资者，个人投资者更倾向于对该类信息做出过度反应。因此，货币政策和投资者情绪之间的关联性对于政策制定者和市场参与者均具有重要启示，尤其央行在使用政策工具预测资产泡沫风险时，投资者情绪也是不能忽略的重要方面。
本文研究了常规性和非常规货币政策冲击对投资者情绪的影响。首先，本文使用FAVAR模型考察了联邦利率高于0边界时的常规性货币政策冲击，发现预期外的联邦利率降低能在中短期内引起投资者情绪的大幅提升，如联邦利率下降50bp，导致股市投资者情绪指数在之后的48个月内波动幅度增加1.5个标准差。其次，从非常规货币政策冲击方面，当利率低于0的下边界，非常规货币政策实施（这里界定为高频、隔夜利率期货数据），扩张性政策对投资者情绪也产生了刺激作用。
本文使用的投资者情绪指标包括：Baker和Wurgler（,）投资者情绪指数，投资者信心调查数据，消费者情绪指数，股票型和债券型基金流。使用多种投资者情绪指标的原因是：（1）可以从多个维度捕获投资者行为特征；（2）并非所有投资者情绪类别均对诸如利率变动等货币政策冲击产生回应；（3）从广义概念的“情绪”概念进行研究，而非局限于某一指标的异质性特征。
与本文主题相关的已有文献中，Bernanke和Kuttner（）认为为预期的联邦利率上升会降低股市收益率。本文从扩张型货币政策冲击导致的投资者情绪上升方面加以佐证。Kurov（）检验了情绪与联邦利率的未预期变动之间的关系，本文与该研究结论相近。Mahani和Poteshman（）发现个人投资者会对金融类信息过度反应。由于货币政策公告会被金融媒介广泛传播解读，本文认为对于货币政策的意外变动，投资者也会出现相应的反应。
在上述研究的基础上，本文使用FAVAR模型，纳入多个宏观金融变量，并识别了货币政策冲击对投资者情绪影响的初始效应和长期效应，从而解决了潜在的宏观变量间内生性问题。
二.研究方法本文在选取研究方法时，分别针对常规性货币政策冲击和非常规性货币政策冲击选择了两个不同的研究方法。
（一）常规性货币政策冲击：FAVAR模型
首先介绍常规性货币政策冲击的研究方法：FAVAR模型。因子加强型向量自回归（FAVAR）最早由Bernanke等（）提出，随后由Boivin和Giannoni（）进行扩展和完善，为解决传统的VAR模型和SVAR模型等所面临的信息不充分问题提供了一个新的分析框架。
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