“本文为财会瞭望哨第篇推文”
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BourveauT.andJ.Schoenfeld,,“Shareholderactivismandvoluntarydisclosure”,ReviewofAccountingStudies,22(3):-.内容提要：本文检验股东积极主义与自愿披露的关系。前人文献表明自愿披露能减少资本市场逆向选择现象，公司披露的信息越多越能吸引机构投资者。但对于通过投资价值被低估来获利企业的积极型投资者，减少逆向选择将失利。本文选取-年被积极型投资者攻击的公司为对照组，采用PSM方法匹配出同年度同行业面临被攻击威胁的家公司作为实验组。研究发现当公司面临股东积极主义的威胁更大时，管理层会发布更多的盈余预测，且增加自愿披露，进一步会减少企业成为积极型投资者目标的可能性。增加的披露将带来正向的价格反应、包含更精确的预测、多数超过当前的市场预期。这些发现表明管理层采用自愿披露作为预防企业被股东积极主义使用的有用工具，而积极型投资者更倾向于攻击信息不透明的公司。
理论框架股东积极主义的核心在于，投资者买入一家上市公司相当份额的股份成为战略股东，通过行使股东权利迫使公司管理层作出各种调整，进而促进公司治理改善和股价提升等。这是股东从“用脚投票”到“用脑投票”，主动创造价值的转变过程。但股东积极主义会对管理层的利益带来负向影响，前人文献发现股东积极主义将减少CEO的薪酬、增加CEO的离职、削弱管理层的控制权等，因此管理层将采取措施减少公司被积极型投资者攻击。自愿披露一方面减少资本市场对企业价值的低估，促进现有股东与管理层的关系；另一方面也能向资本市场传递管理者声誉和信誉的积极信号，减少企业潜在的诉讼风险。因此管理层更愿意将自愿披露作为预防公司被股东积极主义利用的手段。由此提出本文第一个假设：
H1：公司面临的股东积极主义的威胁与自愿披露呈正相关。
前人研究发现积极型投资者更偏好没有分红的公司，因此本文认为没有分红的公司对股东积极主义的曝光更加敏感，即面对威胁时会增加更多的自愿披露。对于反收购能力越强的公司，受到股东积极主义的影响会更小，因此反收购能力越强会削弱对股东积极主义曝光的敏感，增加的自愿披露相对较少。当股东积极主义活动是通过公开信件等方式通知管理层或其他股东时，会增加对同行业其他公司的股东积极主义曝光的敏感度，因为公开信件一方面提高了市场对同行业公司的北京公立看白癜风医院治疗白癜风的中药