“本文为财会瞭望哨第篇推文”
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DOUY.,O.K..HOPE,W.B.THOMASandY.ZOU,,"BlockholderExitThreatandFinancialReportingQuality",ContemporaryAccoutingResearch,35(1):1-25内容摘要：既有研究表明，大股东通过退出威胁对公司加强公司治理。当管理层被认为表现不佳时，大股东有强烈的动机收集私有信息并出售股票。为防止大股东出售股票以及公司股价下跌，管理层更可能将其行为与大股东的利益结合起来，这种更强的一致性可以提高公司绩效和企业价值。因此，大股东的退出威胁会对公司加强公司治理。本文将退出威胁的影响扩展到财务报告质量，研究发现，更紧密的经理人与股东的联合导致经理人更关心价值创造活动，而不是获取私人收益，因而不需要操纵报告的绩效。进一步研究发现，随着经理人财富与股票价格联系紧密程度的增加，大股东退出威胁对财务报告质量的影响显著增强。
研究动机已有研究表明，当管理人员表现不佳时，大股东通过出售他们的股票（即退出威胁）对公司施加治理。具体来说，由于其所有权比例较大，大股东有动力收集私有信息并依据那些信息进行交易以赚取利润。通过将私有信息反映在股票价格中，大股东鼓励管理者将他们的行为与股东利益结合起来。由于联合行为动机的增加，这些管理者将进行更少的次优活动，因此不太可能需要操纵报表的绩效来隐藏真实的绩效。本文通过确定大股东退出威胁对财务报告质量的影响丰富了公司治理影响因素的相关文献。
理论框架首先，大股东之间的竞争增加了他们对私有信息的收集。大股东收集私有信息，并通过交易将这些信息反映在股票价格中。当管理人员被认为表现不佳时，大股东有强烈的动机出售股票，由此会对股票价格产生显著的负面影响。股票价格的下降不是因为公司股票在市场上的供应增加，而是因为大股东出售股票传递出了一个信号，即知情的投资者认为公司的价值被高估了。为防止大股东出售股票、公司股价下跌，管理人员更可能将其行为与大股东的利益结合起来，这种更强的一致性可以提高公司绩效和企业价值。因此大股东的退出威胁会对公司施加治理。
其次，股票流动性是退出威胁施加治理的必要条件。在非流通的市场上，大股东总是被迫持有，市场的非流动性阻碍大股东利用私有信息进行交易。如果他们对股票价格和管理决策都没有影响，则退出威胁失去治理能力。相反，流动性市场允许大股东进行私人信息交易，导致股票价格反映企业的内在价值。
最后，当经理人的财富与公司的股价更紧密的联系在一起，大股东的退出威胁会增加。大股东出售股票传递出了一个信号，即知情的投资者认为公司的价值会更低。如果管理者的个人财富与股票价格挂钩，管理人员会直接受到大股东退出的影响。为了防止这种个人财富的损失，管理者更愿意将他们的行为与股东的行为协调一致。
本文将退出威胁的影响扩展到财务报告质量，认为外部因素和内部因素都会对企业财务报告质量产生重要影响。本文认为内部因素是经济利益的驱使。更紧密的经理人与股东的联合导致经理人们更关心价值创造活动，而不是获取私人利益。因此，经理人预计会参与更少的次优活动而不需要操纵报告的绩效。本文还预测随着经理人的财富与股票价格的联系更加紧密，大股东退出威胁对财务报告质量的影响将增强。
据此，作者提出假设：
H1:大股东的退出威胁提高了财务报告质量。
H2:在管理层财富对股票价格敏感度较高的公司中，大股东退出威胁对财务报告质量的影响更大。
文献及贡献（一）相关文献
1．大股东与公司治理
前人文献主要集中在大股东所有权如何改善对管理层的监督。前人研究认为尽管股东普遍都有责任监督管理层的活动，但是每个股东这样做的好处与其所拥有的股份成正比(JensenandMeckling;ShleiferandVishny)。由于所有权变的分散，对于一些个人股东而言，这样做在经济上不太理想，因为这样做会产生重大的监督成本，只能得到一小部分利益。GrossmanandHart()认为小股东缺乏监督管理层行为的动机就是典型的搭便车问题。
前人关于大股东监督的文献都侧重于他们通过干预来影响企业的行为(ShleiferandVishny;Admatietal.)。通过干预，大股东可以限制管理者的机会主义活动，调整股东和管理者的利益，从而减少管理者操纵收益的动机(Dechowetal.;Farber)。
2．大股东与退出威胁
Edmans(,)研究了大股东如何通过他们知情公司的股票交易诱导管理者进行有效的实际投资。首先，大股东收集私人信息，并通过交易将这些信息反映在股票价格中。此外，研究表明出售股票对股票价格有显著的负面影响(KrausandStoll;Scholes;MikkelsonandPartch;Holthausenetal.;Siasetal.)。第二，在退出理论下，股票流动性对治理作用有影响。第三，随着流动性增加或下降，具有较大持股比例的公司价值会增加或下降，特别是如果经理人的财富对股票价格敏感的话。
（二）研究贡献
1．前人研究提出大股东是否会影响公司价值的问题未得到解决，而本文研究的是大股东对财务报告质量的影响。最近一项研究表明大股东对盈利质量有影响，但本文与之不同之处在于：首先，前人的研究假设每个大股东都独立影响财务报告，而本文的研究焦点在于大股东之间的战略互动。其次，前人的研究结果来自大股东的退出威胁和直接干预，但本文采取各种研究设计排除了直接干预的影响。最后，前人研究的数据是-年的数据，本文补充了手工收集的-年的数据。
2．本文为大股东在金融市场中的作用的一个新兴问题提供了证据。虽然是大股东，但他们的个人所有权很少超过20%，他们拥有很少的实际控制权。大多数美国公司都是由多个小股东持有，这样的结构会产生搭便车问题。本文研究通过证明大股东通过退出威胁施加治理来增加大股东在金融市场的作用。
本文的研究结果突出了高管的股权薪酬可以提高其他治理机制（退出威胁）的有效性。
研究设计（一）样本
本文的样本跨越了年至年。在-年期间，本文使用Dlugoszetal.()为标准普尔的家公司的大股东数据，-年期间，本文使用Douetal.()的数据。样本不包括金融公司，公共事业单位和双重股权结构的公司，同时，作者排除了管理层以及董事持股，也排除了个人以及公司持股，以确保退出威胁的可信性。
（二）主要变量
1．解释变量：退出威胁
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