“本文为财会瞭望哨第篇推文”
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JohnL.Campbell，M.Cecchini,A.M.Cianci,A.C.EhingerandE.M.Werner,,“Tax-relatedmandatoryriskfactordisclosures,futureprofitability,andstockreturns”,ReviewofAccountingStudies”.
内容提要：前人文献表明，强制性风险信息披露具有信息含量，因为它们增加了投资者对公司未来现金流波动性的感知能力。然而，风险信息披露是否会对未来现金流量水平产生影响，并最终影响公司价值，现有文献在此方面存在空白。本文通过研究10-K中风险信息披露与未来现金流量水平和股票收益之间的关联来填补这块空白。本文聚焦于税收风险信息披露，因为有关于税收的现金流量相对容易识别。本文研究发现：首先，税收风险信息披露与未来现金流量正相关，这表明，有税收风险信息披露的企业可能正在进行合理的税收筹划，因此，企业未来的税收支出下降。其次，本文发现投资者将会对此进行反应，并最终提高公司未来的股票价格。进一步分析中本文没有发现股票价格的漂移现象，这表明投资者将税收风险披露的信息及时纳入股票价格当中。总体而言，本文的研究结果表明，风险信息披露提供了有关公司未来现金流水平的信息，这些风险信息披露最终会导致公司价值的上升，并且投资者会及时的将风险信息纳入至当前股票价格之中。
研究动机从年开始，美国证券交易委员会（SEC）要求公司在其10-K和10-Q报告中加入风险信息披露，以反映“可能使公司陷入困境的重要因素”。前人文献表明，由于风险信息披露增加了投资者对公司未来现金流量波动性的感知能力，因此风险信息披露具有信息含量。然而，由股息贴现模型可知，风险信息披露对公司价值产生影响具有两种途径，一是通过影响投资者对公司未来现金流量波动性的感知水平，二是通过影响公司未来现金流量。但前人文献并没有研究风险信息披露是否会对公司未来现金流量产生影响，并最终影响公司的价值。因此，本文通过研究以下两个问题来填补文献中的空白。首先，企业的风险信息披露是否会影响未来现金流量？第二，如果会产生影响，投资者的预期（如股票价格）反映了这种影响吗？
理论框架关于税收风险信息披露水平与企业未来支付税款或现金流量之间的关系，存在三种可能的假说。第一种假说认为：税收风险信息披露水平增加，可能表明企业有动机在未来采取积极的税收筹划，从而导致未来实际税率的下降。因此，在控制了当年支付的税款之后，本文预计当年的税收风险信息披露与未来支付的税款（现金流量）呈负相关（正相关）关系。
第二种假说认为，税收风险信息披露水平的增加可能表明企业采取了激进的税收筹划招致IRS的审查并导致额外的税收支出，比如罚款等因此，在控制了当年支付的税款之后，本文预计当年的税收风险信息披露与未来支付的税款（现金流量）呈正相关（负相关）关系。
第三种假说认为，税收风险信息披露与未来支付的税款（现金流量）之间可能没有关系。原因在于IRS的罚款支出与企业进行税收筹划节约的税收支出相互抵消，从而导致，将无法观察到税收风险信息披露与未来现金流量之间的关系。在这种情况下，税收风险信息披露会增加投资者对未来现金流量的不确定性的感知，但不会提供有关未来现金流量水平的任何信息。
本文预计，平均而言，税收风险信息披露可能表明管理层将采取合理的的税收筹划，这将导致税收支出的下降或公司未来现金流量的增加。也就是说，本文并不认为税收风险因素披露反映了企业激进的税收筹划行为，从而导致企业价值的下降。因此，提出本文的假设H1：
H1：当期（t期）的税收风险信息披露与未来（t+1、t+2、t+3期）支付的税款（现金流量水平）呈负相关（正相关）。
从H1可知，税收风险信息披露与未来现金流量水平正相关。本文预期未来现金流量水平的提高对企业价值的上升会大于由于权益资本成本的上升对企业价值下降带来的影响。因此，提出本文的假设H2：
H2：当年（t期）的税收风险信息披露与当期（t期）的股票收益正相关。
本文贡献首先，前人文献表明，定量信息披露对企业价值的影响（Amir;BartovandMohanram）以及定量披露对公司风险评估的影响(LangandLundholm;Botosan;Francisetal.a;Francisetal.b;Ashbaugh-Skaifeetal.）。与税收风险具体相关的文献研究了定量税收信息披露对公司风险评估的影响（Hutchens和Rego;Goh等人;Guenther等人）。本文首次研究了定性风险信息披露与未来现金流量之间的关系。先前的研究表明，定性披露可以更具前瞻性，因此比定量信息披露具有更强的预测能力(e.g.,Li）。控制公司的定量信息披露水平，本文研究表明，税收风险信息披露在投资者对公司进行估值时提供了增量信息，并且其信息含量也纳入了当前股票价格之中。
其次，本文对定性风险信息披露方面的文献做出了贡献。前人文献表明，风险信息披露增加了投资者对公司未来现金流的不确定性（或波动性）的评估(e.g.,KravetandMuslu;Campbelletal.;Hopeetal.）。然而，文献中没有提及风险信息披露是否提供有关公司未来现金流水平的信息，以及最终它们对公司价值的影响。本文的研究结果表明，税收风险信息披露不仅可以提供有关公司现金流量不确定性的信息，而且还有助于预测未来现金流量水平，从而有助于预测企业价值。更重要的是，本文的结果表明，税收风险信息披露与未来现金流量水平正相关，从而提升了企业价值。因此企业所披露的税收风险是使企业价值上升的风险。
最后，本文的研究结果引起投资者和监管机构的兴趣。本文的研究结果表明，税收风险信息披露可以使投资者深入了解风险承担的成本和收益。此外，正如之前所述，SEC于年要求公司定期披露风险因素。SEC一直较为担心公司并未准确披露其公司特定的风险，而是提供“通用”和“令人头脑麻木的风险因素话语”(Johnson）。通过提供税收风险信息披露与未来现金流量正相关的证据，本文向SEC提供实证证据，表明公司披露的风险信息具有增量信息含量。
研究设计（一）样本选择
1.1为验证H1的样本选择
由于本文研究当前的税收风险信息披露对未来的现金流量水平的影响，因此需要未来一到三年的数据。SEC从年开始强制要求增加风险信息披露。因此，本文的样本从年选择至年（年的数据提前三年）。首先，本文从Compustat数据库披露风险信息的所有公司开始选择，并删除没有行业分类的公司年度观测值。然后，本文删除了具有税前收入小于0或者实际税收支出小于0的观测值，因为这些特殊观测值使得对实际税率的解释变得困难，而亏损公司与盈利公司相比具有不同的税收报告和激励计划（例如，Gupta和Newberry）。其次，本文还删除了实际税率超过1的观测值(Dyrengetal.）。最后，本文删除了控制变量缺失的观测值。最终得到个行业年度观测值。
1.2为验证H2的样本选择
首先，本文的初始样本为Compustat数据库中存在股票收益率数据的公司，并且要求这些公司具有风险信息披露数据和行业分类。其次，本文删除了具有税前收入或税收支出小于0的观察值以及实际税率超过1的公司。最后，本文删除Compustat中任何公司年度数据缺失的观测值，以及删除了控制变量缺失的观测值。最终得到个行业年度观测值。
（二）模型
模型（1）为了验证假设H1，即当期（t期）的税收风险信息披露与未来(t+1、t+2、t+3期）支付的税款（现金流量水平）呈负相关（正相关）。
模型（2）为了验证假设H2，即当期（t期）的税收风险信息披露与当期（t期）的股票收益正相关。
（三）变量
1.模型（1）
被解释变量：CashFlowi;t+n（n=1、2、3）用两个指标来进行衡量。第一个为：Cash_Taxes，等于现金支付的税款（TXPD）除以滞后一期的总资产（AT）。第二个为：CETR，等于现金支付的税款（TXPD）除以税前收入（PI）减去特殊项目（SPI）。本文除了使用一年的CETR计算指标，还计算了t-2期到t期的三年平均CETR指标来替换一年测量值，以减少CETR年度测量值的变化所带来的影响(Dyrengetal.）。
解释变量：TaxRiskLog，等于年报的风险信息披露当中所出现的有关税收风险关键词个数的自然对数。
控制变量：
a)CashFlowi;t，第t期的现金流量。
b)OtherTaxLogi;t，对年报中除风险信息披露段当中出现的有关税收风险关键词个数的自然对数。
2.模型（2）
被解释变量：Ri,t用三个指标来进行衡量。1）年度持有报酬（buy-and-holdreturn）；2）使用CRSP的月度股票收益数据并经过市场调整后的回报；3）经过规模调整后的回报。
解释变量：TaxRiskLog，等于年报的风险信息披露当中所出现的有关税收风险关键词个数的自然对数。
实证结果（一）主回归结果
利用模型（1）进行回归，当被解释变量为Cash_Taxes或CETR，β1都显著为负。表明t期的风险信息披露会减少企业未来（t+1、t+2、t+3期）的税款支出。验证了假设H1的正确性。
利用模型（2）进行回归，当被解释变量为年度持有报酬（buy-and-holdreturn）、使用CRSP的月度股票收益数据并经过市场调整后的回报以及经过规模调整后的回报时，β1都显著为正。表明t期的风险信息披露会增加企业t期的股票回报率。验证了假设H2的正确性。
结合模型（1）与模型（2）的回归结果，本文发现税收风险信息会通过增加未来现金流量从而增加企业价值。也就是说，虽然税收风险信息披露增加了投资者对于未来风险的感知力度（权益资本成本），但税收风险信息披露对于企业价值的正向影响作用大于由于权益资本成本对企业价值的负向影响作用。
（二）进一步分析
a)税收风险信息披露与未来几期股票的收益
本文在进一步分析当期（t期）的税收风险信息披露与未来的股票收益之间的关系。本文选取的时间窗口分别为：1）t年的三月至t+2年的第二个月（一年的窗口期）；2）t年的三月至t+3年的第二个月（二年的窗口期）。如果投资者对税收风险信息披露的信息反应不及时，可以预测随时时间窗口的延长，本文预期税收风险信息披露应该与股票收益的显著性增强。但实证结果表明，税收风险信息披露与股票收益（一年的窗口期或两年的窗口期）正相关，且显著性在不同的窗口期之间并没有显著差异。表明税收风险信息披露会提高股票收益，但并不会随着时间的延长提高收益水平。也就是说，投资者会对税收风险信息披露进行及时的反应。
b)税收风险信息披露与权益资本成本
本文之前的结论表明，税收风险信息披露会产生正的未来现金流（H1）和公司价值（H2）的同期增长。也就是说，虽然税收风险信息披露增加了投资者对于未来风险的感知力度（权益资本成本），但税收风险信息披露对于企业价值的正向影响作用大于由于权益资本成本对企业价值的负向影响作用。然而，本文未严格脸上白癜风能治好吗吡美莫司治白癜风效果如何