本文为“财会瞭望哨”第2篇推文仅用于学术交流，原文版权归原作者和原发刊所有，转载请注明出处原文信息：Giroud,Xavier..ProximityandInvestment:EvidencefromPlant-LevelData[J].QuarterlyJournalofEconomics.(2):-内容摘要地理邻近便于通过降低监督成本以及获取软信息降低信息不对称程度。该领域前期研究主要围绕企业间关系展开，而本文试图从企业内部入手探讨总部与工厂间距离的影响。为避免工厂选址的内生性问题，作者引入工厂与总部间新航线开通这一拉近两地交通距离的外生事件进行研究。结果发现新航线的引入通过降低总部与工厂间航行时间降低监督成本进而提高工厂投资和工厂生产率。该结果在控制了工厂所在地区层面、公司层面以及工厂层面的遗漏变量后依然成立。作者发现新航线开通对工厂的影响在早期信息科技不发达时代以及总部监督时间有限的样本中更为显著。本研究巧妙地利用DID设计证明了邻近性通过公司内部监督成本的降低提高内部资源优化配置这一命题，并为交通基础设施便于公司内部信息流传递提供实证支持。研究动机地理邻近通过降低监督成本(交通、时间等)以及获取软信息降低信息不对称程度进而影响财务决策。前期研究主要围绕公司间关系展开，诸如风险投资以及混合基金对当地公司的偏好以及银行偏向于借款给信息不对称程度高的客户。然而公司总部与工厂间地理邻近很少探讨。究其原因，一是相应信息获取能力，二是工厂选址的内生性问题。基于此，本文利用美国国家统计数据并以新航线开通这一外生事件考虑邻近对工厂投资以及生产率的影响。理论框架（一）总部和工厂地理邻近对工厂投资以及生产率的影响HarrisandRaviv()分析公司资源配置时指出公司对分部存在投资不足，Seru()指出公司总部不太可能投资于依赖经理人私有信息的项目，并且道德风险的存在也可能导致投资不足（Tirole）。这说明信息不对称影响公司对工厂的投资，而地理邻近可以通过降低监督成本进而减小信息不对称程度（Lerner,；PetersenandRajan）。因此，地理邻近可以提高总部对工厂的投资以及提高工厂生产率。为验证上文说法，文章作者引入总部与工厂间新航线的开通这一外生事件。新航线通过减小航行时间进而拉近了工厂与总部之间的距离，降低监督成本，减小信息不对称程度。因此，作者提出新航线开通后工厂投资将会增加，工厂生产率将会提高。（二）信息技术发展对新航线开通效果的调节作用近年来，信息科技发展迅猛，信息技术通过快速及时地传递信息降低监督成本，虽不能替代实地考察，但也在一定程度上降低了信息不对称程度。那么新航线开通对监督成本的降低是否仍然有效呢？为此，文章试图按照年份探索信息技术发展对主效应的影响。（三）监督成本对新航线开通效果的调节作用新航线通过降低监督成本进而提高工厂投资和生产率，说明监督成本制约新航线效果，那么监督成本较高时，新航线效果更为显著。为此，作者依照监督时间探索监督成本对新航线开通效果的调节作用。研究设计（一）样本选择本文以美国国家调查局的数据为样本，主要数据库系CMF/ASM以及LBD和AES、SSEL，其中前两者主要提供工厂运营数据，后两者主要提供工厂地理数据，而LBD可以整合提供公司数据。航线数据来源于T-DomesticSegmentDatabase以及ER-ServiceSegmentData。样本选取年份为年到年。排除如下样本：其一，没有连续两年的数据；其二，数据来源于估计而非实际；其三，没有雇员的样本；其四，总部地理位置变动的样本。为进行DID分析，选取航线开通的前五年以及后五年，共十年的窗口期。最终发现1290个plant-level数据。（二）模型及变量说明本文设计模型如下：yijlt=αi+αt+β×treatmentit+δXijlt+εijlt其中i为工厂、j为公司、l为工厂所在地区、t为年份。y为投资或生产率。treatment为指示变量，当引进新航线导致旅行时间降低为1，否则为0。X为控制变量，包括投资或生产率的当地年份均值、公司年份均值（为避免当地经济以及公司对航线的影响）、工厂年龄和规模变量。αi控制了工厂固定效应，αt控制了年度固定效应，若β显著大于0，则证明了新航线开通提高投资或生产率假设。实证分析（一）总部和工厂地理邻近对工厂投资以及生产率的影响本文实证结果发现，控制了工厂所在区域以及公司的影响后，发现工厂投资以及生产率（y）与新航线开通（treatment）呈显著正相关关系。说明新航线对航行时间的降低确实提高了工厂投资以及工厂生产率。（二）信息技术发展的调节作用本文按照样本年份设计了pre(样本处于年以前)、betweenand(样本处于年至年)以及post(样本处于年后)三个指示变量，并分别将其与treatment进行交乘分析信息技术发展的调节作用。结果发现pre×treament的系数5%水平上显著大于post×treament的系数，说明信息技术不发达年代，新航线开通影响程度更大。（三）监督成本的调节作用本文以总部人数/工厂人数以及总部人数/地理距离衡量监督成本，并按照年度中值设计hightimeconstraints(高监督成本)和lowtimeconstraints(低监督成本)两个指示变量，并分别与treatment交乘分析监督成本的调节作用。结果发现hightimeconstraints×treatment系数1%水平上显著大于hightimeconstraints×treatment系数，说明监督成本越大，航线引入对投资以及生产率影响越大。（四）稳健性检验工厂有无能力吸引新航线开通进而形成内生性影响研究结论呢？比如工厂有游说航空公司开通新航线的能力，而这种能力又导致了工厂投资和生产率的提高。若如此，新航线开通之前投资和生产率应该已经提高，结果却并没有。另外，并购和新开设机场这类样本中结果仍然显著；新开通转机航线子样本中只有转机地到工厂的航程不变的样本中结果仍显著；小规模的工厂中结果也存在。以上分析排除了工厂因素导致的内生性问题。为确保结果的稳健，作者把无外地工厂的样本剔除，结果不变；把没有引入新航线的样本剔除，结果不变；作者在模型中引入航线终止变量，发现终止导致投资和生产率的下降。另外作者发现新航线的引入整体上提高了公司效率，并且航行时间降低越多，结果越显著，说明新航线对监督成本的降低便于优化资源配置。既然监督成本降低能够提高效率，总部CEO为何不可多付出时间进行监督呢？作者也在文中讨论了该影响，提出CEO之所以不愿意多付出时间飞行是因为监督成本以及CEO飞行获取的收益小于成本。另外，文中也讨论了私人飞机的可能性，提出该因素基本不影响结果。最后，作者分析了监督成本（以时间限制衡量）对工厂的选址以及工厂的关闭影响，结果发现，时间限制的公司倾向于选择较近工厂并关闭较远工厂。说明地理邻近对工厂投资在极端情况（工厂关闭和建设）也成立。选文：高开娟审核：欧阳才越蒋文琪编辑：杨馨
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