“本文为财会瞭望哨第98篇推文”
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Bushman,R.M.,Williams,C.D.andWittenberg-Moerman,R.(),“TheInformationalRoleoftheMediainPrivateLending”[J],JournalofAccountingResearch,55:–.
内容提要：本文利用美国-年银团贷款数据研究了媒体情绪对银团贷款的发起、非关联银行的参与决策、银团结构以及贷款利率的影响。结果发现，借款人的媒体情绪越正面时，非关联银行被委任成为牵头行的可能性越高，非关联银行接受银团邀请成为参与行的可能性越高，牵头行认购的贷款比例越低，贷款利率越低。进一步分析中，在考虑了其他信息渠道、对分析师跟踪人数分组、以及对出现分析师跟踪人数减少的外生冲击分析后发现媒体的确是一种传达给贷款人的直接信息来源。最后，本文还发现对于以生产消费品为主的借款人而言，媒体信息会影响该企业的消费者认知，因此其借款利率更易受媒体情绪影响。
研究动机商业新闻是了解企业公共信息的重要渠道之一。已有众多研究表明商业新闻能为资本市场参与者提供除会计数据及其他信息中介之外有关企业基本面的增量信息，且有助于缓解投资人之间的信息不对称，但鲜有研究检验媒体在私有债务市场中的作用。因此本文试图研究借款人的媒体报道对其贷款发起各要素的影响，包括银团贷款的牵头行委任决策、非关系银行的参与决策、银团结构以及贷款利率。
与资本市场投资者受到证券法限制私有信息获取不同的是，债务市场中的贷款人被允许在放贷过程中获取企业的私有信息。银团贷款中涉及多个贷款人，但每个贷款人获取私有信息的能力大有不同，因此导致了贷款人在两个层面上存在信息不对称：一是与借款人有过借贷关系的关联贷款人与非关联贷款人之间；二是牵头行与其他参与行之间。非关联贷款人及其他参与行在整个贷款团队中处于信息劣势方，而媒体信息能降低其与信息优势方之间的信息不对称程度，从而对银团贷款的发起、银团结构及定价等方面产生影响。
理论框架（一）媒体情绪影响非关联贷款人受任成为牵头行的可能性。在收到借款人的贷款信息后，处于信息优势方的关联贷款人会选择性地对优质贷款申请投标，次级贷款则被留给了非关联贷款人，如果投标则会面临重大的信贷风险，因此会造成非关联贷款人对是否参与贷款竞标进行逆向选择。如果公共信息提供有关借款人的积极信号，则会提高非关联贷款人对借款人的风险评估，进而增加其与关联贷款人竞标的意愿；反之如果出现消极信号，非关联贷款人竞标的意愿会减弱。由于非关联贷款人的混合型竞标决策，关联贷款人通常会对优质贷款定价较高，因为一旦非关联贷款人放弃竞标就可得更多利润。如果积极的媒体情绪增加了非关联贷款人的竞标意愿，其较低的定价会使其中标的可能性增加。因此提出假设1：媒体报道情绪越正面，非关联贷款人成为牵头行的可能性越高。
（二）媒体情绪影响非关联参与行接受银团邀约的可能性。在借款人确定贷款牵头行后，由牵头行向其他银行和金融机构发出银团邀请。类似地，将与借款人有过借贷关系或与本贷款牵头行有过银团关联的银行和金融机构定义为关联参与行，否则为非关联参与行。由于牵头行负责对借款人风险进行评估，具有信息优势，且其后对借款人的监督职责难以被观测，导致处于信息劣势方的参与行同时面临逆向选择和道德风险。（1）从逆向选择的角度而言，在决定是否接受牵头行的银团邀请时，具有信息优势的关联参与行会接受优质贷款的邀约，而将次级贷款留给非关联参与行。类似地，积极的媒体信号会增加非关联参与行接受邀请的意愿，反之非关联参与行不会接受邀请。（2）从道德风险的角度而言，参与行会北京中科刘云涛北京中科医院是骗子